可能很多人没有意识到，10月31日，是美国大选（11月5日）前倒数第三个交易日。
一、微软魔咒还是一如既往的发挥稳定，每次它的财报发布并且盘后大跌，都会带来整个市场的下跌。昨天晚上，微软下跌6%，纳斯达克下跌2.76%，标普下跌1.86%，道琼斯下跌0.9%。
微软真正下跌的原因是什么？
根据微软公布的2025财年第一财季业绩报告。最大的两个亮点在于：
★微软季度营收655.85亿美元，同比增长16%，每股收益3.3美元，同比增长10%，以上两项数据均超市场预期。
★最为亮眼的是，微软云业务迅猛增长，同比增幅达22%。
小Z助手小号的观点是，我来给大家变个魔术：
1、根据上季度的财报，微软未实现收入为 225亿，本季度收回55亿，“未实现收入”是170亿。
第一步，把170亿未实现收入分摊至未来几个季度，这样先让整体收入变得平均；
第二步，在本月提前确认10亿元的未实现收入。
这样做的结果是什么？655.8亿美元财报收入 vs 646亿美元华尔街预期。刚刚好超出预期约10亿美元。
只有一个亮点似乎还不够，那就再来一个。
2、微软对未实现收入进行了会计变更，将超过100亿美元的未实现收入从“智能云”（包含Azure收入）转移至“生产力和业务流程”。
为什么这么做呢？在上个季度，Azure收入表现不佳，低于分析师的增长预期。因此，微软干脆将部分未实现收入转移出“智能云”板块，让该板块在上季度的收入基数相对更低。
明白了吗？压低前一期的基数，即使这一期没有增长，因为低基数效应，也会让本季度Azure收入显得有了更高的同比增长。22%就是这样出现的。
小Z助手小号认为，为什么会有微软魔咒？当美股市值最大的公司用会计手段美化报表的时候，意味着一个现实，就是“没有新增长”。
这是美股，尤其是G7下跌的真正原因。
二、昨晚，十年期美债收益率最高飙升到4.343%，随后又跌至4.289%。
从9月18日降息50bp以来，它已经上涨了将近60个bp。
美联储到底为什么降息？因为就业和通胀这两个双重使命？这是一个非常天真的认知，美联储永远会优先保护1%那部分人的利益，其他99%是羔羊而非人类。想想犹太人圣经对于犹太人和其他人的划分，你就能真正理解美联储的立场。
1、我在昨晚预告时所提及的，真正会让美股崩解的是什么？是CRE，商业地产。
从2024年12月—2025年第一季度，是商业地产贷款需要集中进行展期的时间节点。而规模会高达9000亿美元。
在前不久，纽约联储表示，银行通过延长贷款期限掩盖商业地产风险。简单的说，银行处理这种还不起的商业贷款怎么办呢？展期。但是，这里面有两个非常大的危险：
2、我用CRE风险敞口较高的德意志银行第三季度财报来举例：
德意志银行的商业地产（CRE）贷款相关的信贷损失准备金24年三季度比二季度减少34%。也就是说，银行认为CRE风险在降低，所以不需要准备太多钱去应对风险。
而实际情况呢？
“商业地产（CRE）市场继续受到高利率影响、市场流动性减少和贷款条件收紧的多重阻力，办公地产的结构性变化也带来压力。美国的市场压力尤其显著，与欧洲和亚太地区相比，美国的CRE资产价值从最近的高点明显下降。在办公地产领域，这种市场疲软在美国表现尤为明显，租赁活动低迷且空置率较欧洲更高”。
这一段描述出自哪里，出自同一份财报。是不是觉得银行神经分裂了？
还没完，“集团继续积极与借款人合作，解决即将到来的到期问题，以确定贷款修订和延期的条款，然而，在某些情况下，无法就贷款延期或修订达成协议，借款人无法重组或再融资导致违约。这导致2023年第三阶段的预期信用损失增加，并持续至2024年前九个月。总体而言，对未来违约和CRE市场完全恢复的时间仍存不确定性。”
然后呢？银行仅为其CRE投资组合准备了2%的信贷损失准备金！也就是说，银行认为整个投资组合的损失不超过2%。
小Z助手小号建议，银行这是有多大的胆量才能这样去量化风险？这是多愚蠢的投资人，才能在这财报面前继续选择投资美国的银行股？
如果一个敢说，一个敢信，那就皆大欢喜了吗？CRE不能无限展期，展期贷款会触发“宽容”分类，需计入风险更高的贷款类别（例如IFRS 9《国际财务报告准则》第二或第三阶段），基本最多展期1-2次，从疫情起开始计算，大部分CRE基本已经至少展期一次。
银行身上有三座大山，国债、CRE和衍生品。当然金银银行还有黄金和白银。
★10年期美债收益率不能超过4%——救美国政府；
★CRE和住宅地产利率不能超过3.5%，衍生品的SOFR利率不能超过3%——救美国银行；
这些都指向一个结果，美联储快速、大幅度的降息。
至于通胀，那是伟大的资产。
最后，美股会不会涨回去，有可能，但那是为了减掉羊群身上最后一层毛。
而羊群们，现在是11月，冬天就要到了。
大家早安。
